Das Emittentenrisiko

Was versteht man unter einem Emittenten?

Damit ein Emittentenrisiko überhaupt entstehen kann, muss es zunächst einen Emittenten geben. Oder anders ausgedrückt: Nur bei Wertpapieren, bei denen ein Emittent im Spiel ist, kann ein Emittentenrisiko bestehen.

Doch was ist überhaupt ein Emittent?

Ein Emittent ist eine Institution – häufig eine Bank – die ein Wertpapier herausgibt. Dabei handelt es sich hauptsächlich um Anleihen, Zertifikate, Optionsscheine oder ähnliche Derivate.

Hinter jedem Wertpapier wiederum steht eine Verpflichtung, die der Emittenten gegenüber dem Besitzer des Wertpapiers erfüllen muss. 

Bei einer Anleihe, die von einer Bank, einem Unternehmen oder einem Staat emittiert wurde, lautet diese Verpflichtung: Das Zahlen von Zinsen sowie das Zurückzahlen des Nennbetrages zum Laufzeitende.

Bei einem Zertifikat (auch: Schuldverschreibung genannt), das von einer Bank emittiert wurde, kann die Verpflichtung lauten: „Liefere mir eine Aktie unter bestimmten Bedingungen zu einem Rabatt aus – im Gegenzug darfst du meinen Aktiengewinn begrenzen“ (Discountzertifikat).

Und auch bei Optionsscheinen verpflichtet sich eine Bank, beispielsweise eine Aktie unter bestimmten Bedingungen abzunehmen oder auszuliefern.

Was ist das Emittentenrisiko – und was passiert, wenn der Emittent pleite geht?

Das sogenannte Emittentenrisiko bezieht sich nun auf den Fall, dass der Emittent seinen Verpflichtungen aus einem Wertpapier nicht nachkommen kann. Das kann passieren, wenn der Emittent (beispielsweise eine Bank) in Schieflage gerät oder pleite ist.

Im Ergebnis verliert der Inhaber des Wertpapiers nun entweder seinen ganzen Einsatz (das Wertpapier wird wertlos) oder muss hohe Verluste verbuchen.

Insbesondere die in Deutschland beliebten Optionsscheine, Zertifikate oder Knock-Outs unterliegen eindeutig dem Emittentenrisiko, welches vor allem in Krisenzeiten einen wesentlichen Nachteil der genannten Derivate darstellt.

Dazu gesellen sich noch weitere Nachteile: 

• Der Emittent hat oft selbst großen Einfluss auf die Preisbildung seiner Wertpapiere. Die Preisbildung ist oft intransparent, sodass für den Anleger nicht zu erkennen ist, ob der Preis fair gestellt wurde. 
• Der Emittent kann bei der Preisbildung einen künstlich großen Spread (Spanne zwischen Kauf- und Verkaufskurs) verlangen, welcher wie eine versteckte Gebühr wirkt. 
• Der Emittent kann hohe (oft versteckt im Produkt eingebaut) laufende Gebühren verlangen.

Anleger, die mit Anleihen, Zertifikaten, Optionsscheinen oder ähnlichen Derivaten handeln, müssen das Emittentenrisiko somit immer einkalkulieren und sich über die weiteren Nachteile dieser Wertpapiere bewusst sein.

Jedoch unterliegen nicht alle Wertpapiere einem Emittentenrisiko. Wertpapiere, in die kein Emittent involviert ist, unterliegen auch keinem Emittentenrisiko – wie beispielsweise Aktien oder klassische Optionen.

Haben ETFs ein Emittentenrisiko?

Kurzum: Es kommt darauf an. Grundsätzlich sind ETFs breit gestreute Fonds, die einen Index (zum Beispiel den DAX oder S&P 500) abbilden. Durch die breite Streuung gelten ETFs als risikoärmer als eine Investition in wenige, einzelne Wertpapiere.

Um die Wertentwicklung eines Index möglichst genau abzubilden, gibt es nun allerdings verschiedene „Konstruktionsarten“ von ETFs:

• Ein physisch replizierender ETF kauft die Wertpapiere des Index tatsächlich und im richtigen „Mischverhältnis“, sodass der ETF dieselbe Wertentwicklung wie der Index hat. Der ETF besitzt somit die im Index enthaltenen Wertpapiere – entsprechend gibt es auf Ebene des ETFs kein Emittentenrisiko. 

• Ein synthetischer ETF funktioniert etwas anders. Auch er hat die Aufgabe, den zugrunde liegenden Index möglichst genau abzubilden. Er kauft dafür jedoch nicht die im Index enthaltenen Werte, sondern einen Grundstock an liquiden Wertpapieren (z. B. große amerikanische Aktien, welche beispielsweise 90 % des ETF-Volumens ausmachen) und ergänzt den Rest mit einem sogenannten Swap-Kontrakt. Dieser Swap ist das Versprechen einer Bank, die „fehlenden 10 %“ genau so zu ergänzen, dass in Summe zu jedem Zeitpunkt der Wert des Index abgebildet ist. Dadurch kann der ETF den Index oft genauer und kostengünstiger abbilden als ein physisch replizierender ETF. Die Swap-Bank kann im schlimmsten Fall in Schieflage geraten und dann unter Umständen ihren Swap-Verpflichtungen nicht mehr nachkommen. Man bezeichnet dies als Kontrahentenrisiko. Zum Anlegerschutz ist der Swap-Anteil bei in Europa zugelassenen allerdings auf 10 % begrenzt. Zu erkennen sind diese ETFs am Kürzel UCITS im Namen.

Neben einem möglichen Kontrahentenrisiko auf Ebene des ETFs, können auf der Ebene einzelner Wertpapiere Emittentenrisiken innerhalb des ETF auftreten. Dies kann vor allem bei Anleihen-ETFs eine Rolle spielen. Bei einem ETF, der beispielsweise einen Anleiheindex voller „High-Yield“-Anleihen (Risikoanleihen) abbildet, könnten einzelne Anleihen ausfallen.

Durch eine möglichst breite Streuung innerhalb des ETFs kann hier jedoch gegengesteuert werden. 

Kein Emittentenrisiko für klassische Optionen!

Die gute Nachricht vorweg: Mit dem Emittentenrisiko müssen wir uns als Händler klassischer Optionen in aller Regel glücklicherweise nicht beschäftigen.

Denn: Klassische Optionen sind streng von Optionsscheinen, Zertifikaten oder Knock-Outs abzugrenzen. Bei klassischen Optionen gibt es keine emittierende Bank, die ausfallen könnte. Vielmehr treten Käufer und Verkäufer in eine direkte Vertragsbeziehung, welche über eine streng regulierte Börse abgewickelt wird. 

Im Unterschied zu Optionsscheinen oder Zertifikaten eliminieren klassische Optionen somit ein wesentliches Risiko. Sie sind zudem einheitlich gestaltet, enthalten keine versteckten Gebühren und unterliegen einer transparenten Preisfindung durch Angebot und Nachfrage. Etwaige Risiken stecken bei klassischen Optionen im darunterliegenden Wertpapier – dem Basiswert. Dieser ist in aller Regel eine Aktie, ein ETF oder ein Index. Grundsätzlich können auch Optionen auf Anleihen, Währungen oder Rohstoffe gehandelt werden.

Unser Fazit

Wir halten es für nicht gerechtfertigt, dass klassische Optionen im deutschsprachigen Raum noch weitgehend unbekannt sind – trotz ihrer wesentlichen Vorteile.

Mit ezzy möchten wir das ändern und dich dabei unterstützen, die Vorteile klassischer Optionen für dich zu nutzen.