Der Shareholder Value bedeutet auf Deutsch „Aktionärswert“. Er beschreibt den finanziellen Wert eines Unternehmens aus Sicht seiner Aktionäre. Für Anleger ist dabei besonders interessant, wie sich dieser Wert mithilfe erwarteter Cashflows einschätzen lässt. In diesem Beitrag erfährst du, wie der Shareholder Value berechnet wird, welche Faktoren ihn beeinflussen und wie sich der Ansatz vom Stakeholder Value unterscheidet.
Was ist der Shareholder Value?
Der Begriff ‚Shareholder Value‘ stammt ursprünglich aus den USA und bedeutet wörtlich übersetzt „Aktionärswert“. Im Kern geht es also darum, den Wert eines Unternehmens aus der Perspektive seiner Aktionäre zu betrachten.
Das Hauptziel eines Unternehmens, das sich auf den Shareholder Value konzentriert, ist die Maximierung des finanziellen Nutzens für seine Aktionäre. Dies kann durch steigende Aktienkurse, Dividenden oder andere Formen der Kapitalrückgabe geschehen. Diese Fokussierung auf die Interessen der Aktionäre stellt sicher, dass das Unternehmen bestrebt ist, eine langfristige Wertsteigerung zu erzielen und den Marktwert des Eigenkapitals zu maximieren.
Idee der Wertschöpfung
Das Konzept des Aktionärswerts ist eng mit der Idee der Wertschöpfung verbunden. Jedes Unternehmen, das wirtschaftlich erfolgreich sein will, muss einen Wert schaffen, der den investierten Kapitaleinsatz übersteigt. Der Shareholder Value ist somit ein Maßstab für die Leistung eines Unternehmens und seine Fähigkeit, nicht nur kurzfristige Gewinne zu erzielen, sondern auch langfristig zu wachsen und den Unternehmenswert zu steigern.
Definition
Der Shareholder Value bezeichnet den finanziellen Wert, der den Aktionären eines Unternehmens zuzurechnen ist. Bei börsennotierten Unternehmen lässt sich der Marktwert des Eigenkapitals aus Aktienkurs × Anzahl der ausstehenden Aktien berechnen.
Eine DCF-Analyse schätzt dagegen den inneren Eigenkapitalwert anhand erwarteter zukünftiger Cashflows. Dieser Schätzwert kann vom aktuellen Börsenwert abweichen.
Für Anleger zählen neben der Entwicklung des Aktienkurses auch ausgeschüttete Dividenden zur Gesamtrendite. Dividenden werden jedoch nicht einfach zum aktuellen Marktwert des Eigenkapitals addiert, um den Shareholder Value zu berechnen. Bei der im Folgenden dargestellten DCF-Methode ergibt sich der geschätzte Eigenkapitalwert aus erwarteten Cashflows abzüglich der Nettoschulden – ohne Dividenden gesondert hinzuzurechnen.
Berechnung des Shareholder Value
Der Shareholder Value lässt sich mit verschiedenen Methoden schätzen. Bei der hier dargestellten Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF) werden erwartete freie Cashflows für alle Kapitalgeber (FCFF) mit dem WACC auf ihren heutigen Wert abgezinst. Zusammen mit dem abgezinsten Terminal Value ergibt sich zunächst ein geschätzter Unternehmenswert. Davon werden in diesem vereinfachten Modell die Nettoschulden abgezogen, um den Eigenkapitalwert (Shareholder Value) zu erhalten. Erst danach wird durch die Anzahl der ausstehenden Aktien geteilt, um den geschätzten Wert je Aktie zu bestimmen (siehe unten).
Diese Methode ist besonders wertvoll, weil sie nicht nur die gegenwärtige finanzielle Lage eines Unternehmens berücksichtigt, sondern auch dessen zukünftiges Potenzial.
Berechnung mittels DCF
Shareholder Value = ∑t=1n (FCFt / (1 + r)t) + TVn / (1 + r)n − Nettoschulden
Hier sind die einzelnen Komponenten der Formel erklärt:
Einflussfaktoren auf den Aktionärswert
Der Shareholder Value wird von einer Vielzahl von Faktoren beeinflusst. Dazu gehören die allgemeine wirtschaftliche Lage, die Marktposition des Unternehmens, die Qualität des Managements, Innovationskraft und auch externe Einflüsse wie gesetzliche Rahmenbedingungen. Alle diese Faktoren können den Wert des Unternehmens und somit den Aktionärswert positiv oder negativ beeinflussen.
Zum Beispiel kann eine positive wirtschaftliche Entwicklung in einem Land dazu führen, dass Unternehmen höhere Gewinne erzielen und den Wert steigern. Ebenso kann ein starkes Management, das in der Lage ist, erfolgreiche Geschäftsstrategien umzusetzen, den Shareholder Value positiv beeinflussen. Andererseits können wirtschaftliche Unsicherheiten, schlechte Entscheidungen durch das Management oder regulatorische Änderungen den Aktionärswert negativ beeinflussen.
Shareholder Value Konzept & Management
Das Shareholder Value Konzept wurde in den 1980er Jahren populär. Im Zentrum des Ansatzes steht die Idee, dass Unternehmen langfristig profitabel sein müssen, um den Wert für ihre Aktionäre zu maximieren. Das bedeutet, dass Unternehmensentscheidungen nicht nur auf kurzfristige Gewinne abzielen sollten, sondern darauf, nachhaltiges Wachstum zu fördern. Unternehmen, die diesem Ansatz folgen, neigen dazu, in profitable Projekte zu investieren, Kosten effizient zu managen und innovative Produkte zu entwickeln, die langfristig erfolgreich sein können.
Ein wichtiger Aspekt des Shareholder Value Managements ist die Fähigkeit des Managements, eine langfristige Perspektive einzunehmen und strategische Entscheidungen zu treffen, die den langfristigen Wert des Unternehmens maximieren. Erfolgreiches Shareholder Value Management erfordert daher nicht nur finanzielle Kompetenz, sondern auch strategisches Denken und die Fähigkeit, Markttrends und -chancen frühzeitig zu erkennen.
Kritik am Konzept
Trotz seiner Popularität steht das Shareholder Value Konzept auch in der Kritik. Kritiker argumentieren, dass eine zu starke Fokussierung auf den Aktionärswert kurzfristige Gewinnmaximierung fördert, was langfristige Unternehmensstrategien und die Interessen anderer Stakeholder, wie Mitarbeiter oder Kunden, vernachlässigt. Dabei wird befürchtet, dass dies zu einem Ungleichgewicht führen könnte, das letztlich dem Unternehmen und der Gesellschaft schadet.
Ein weiterer Kritikpunkt ist, dass der Shareholder Value Ansatz Unternehmen dazu verleiten kann, riskante Entscheidungen zu treffen, um kurzfristige Gewinne zu maximieren. Dies kann zu einer Vernachlässigung wichtiger Investitionen in Forschung und Entwicklung oder in die Mitarbeiterführung führen, die für das langfristige Wachstum eines Unternehmens unerlässlich sind.
Darüber hinaus kann der Druck, den Aktionärswert zu steigern, dazu führen, dass Unternehmen ihre Verantwortung gegenüber der Gesellschaft vernachlässigen, indem sie beispielsweise Umwelt- oder Sozialstandards nicht einhalten.
Shareholder Value vs. Stakeholder Value
In der modernen Unternehmensführung gewinnt der Blick über den Tellerrand zunehmend an Bedeutung. Denn während sich der Shareholder-Ansatz auf die Interessen der Aktionäre konzentriert, rückt der Stakeholder-Ansatz alle vom Unternehmen betroffenen Gruppen in den Fokus. Doch worin genau liegt der Unterschied – und was bedeutet das für Investoren?
Was sind Stakeholder?
Stakeholder sind alle Interessengruppen, die von den Aktivitäten eines Unternehmens direkt oder indirekt beeinflusst werden. Dies umfasst neben den Aktionären auch die Mitarbeiter, Kunden, Lieferanten, die Gemeinschaft, in der das Unternehmen tätig ist, sowie Umweltgruppen. Der Stakeholder Value Ansatz zielt dementsprechend darauf ab, das Wohl aller dieser Gruppen zu berücksichtigen und eine nachhaltige und faire Wertschöpfung zu schaffen.
Beide Konzepte stehen oft in einem Spannungsverhältnis zueinander. Denn Maßnahmen zur Maximierung des Shareholder Value entsprechen nicht immer den Interessen anderer Stakeholder.
Definition
Der Stakeholder-Value-Ansatz betont die Interessen aller relevanten Anspruchsgruppen eines Unternehmens – etwa Aktionäre, Beschäftigte, Kunden oder Lieferanten. Anders als beim auf Aktionäre ausgerichteten Shareholder Value geht es darum, die Auswirkungen unternehmerischer Entscheidungen auf diese Gruppen mitzuberücksichtigen. Stakeholder Value ist nicht gleichbedeutend mit Unternehmenswert.
Der Stakeholder Value Ansatz legt dementsprechend Wert auf nachhaltiges Wachstum, soziale Verantwortung und ethische Geschäftspraktiken.
Darum ist der Stakeholder Value für dich als Investor relevant!
Für private Investoren kann der Stakeholder Value Ansatz eine wichtige Ergänzung zur Analyse des Shareholder Value darstellen. Denn Unternehmen, die den Stakeholder Value maximieren, legen in der Regel auch mehr Wert auf nachhaltiges Wachstum, ethische Geschäftspraktiken und langfristige Stabilität.
Sie neigen dementsprechend dazu, Risiken zu minimieren, die durch kurzfristige Gewinnmaximierung entstehen könnten. Langfristig orientierte Investoren profitieren daher von Unternehmen, die ihre Stakeholder-Beziehungen pflegen und in nachhaltige Geschäftsmodelle investieren.
Ein Unternehmen, das sich sowohl um Shareholder als auch um Stakeholder kümmert, ist oft besser gerüstet, um langfristige Herausforderungen zu meistern und durch nachhaltige Praktiken Resilienz zu entwickeln. Die Berücksichtigung des Stakeholder Values kann Investoren demnach helfen, Unternehmen zu identifizieren, die nicht nur kurzfristig finanziell attraktiv sind, sondern auch langfristig stabile und nachhaltige Renditen bieten können.
Beispiel: Bestimmung des Shareholder Value
Ein Beispiel ist die Bewertung eines Unternehmens vor einem möglichen Börsengang (IPO). Dabei können erwartete freie Cashflows mit dem WACC abgezinst werden, um zunächst den Unternehmenswert und anschließend den geschätzten Eigenkapitalwert zu bestimmen. Dieser Modellwert kann als Orientierung dienen – der tatsächliche IPO-Ausgabepreis hängt jedoch auch vom Marktumfeld und der Nachfrage ab.
Beispiel: Börsengang
Angenommen, ein Unternehmen steht vor einem Börsengang. Es erwartet in den nächsten drei Jahren jeweils 10 Mio. Euro Free Cashflow für alle Kapitalgeber. Auch danach unterstellen wir zur Vereinfachung jährlich 10 Mio. Euro ohne weiteres Wachstum. Der WACC beträgt 10 %, die Nettoschulden 20 Mio. Euro; angenommen werden 10 Mio. ausstehende Aktien.
Der Terminal Value am Ende von Jahr 3 beträgt 100 Mio. Euro (10 Mio. Euro / 0,10). Der heutige Wert der Cashflows der ersten drei Jahre liegt bei rund 24,9 Mio. Euro, der abgezinste Terminal Value bei rund 75,1 Mio. Euro Zusammen ergibt das einen Unternehmenswert von 100 Mio Euro.
Abzüglich 20 Mio. Euro Nettoschulden bleiben 80 Mio. Euro Eigenkapitalwert. Geteilt durch 10 Mio. Aktien entspricht das € 8 je Aktie. Die Beträge sind rein fiktiv. Ein tatsächlicher IPO-Preis kann davon abweichen; bei der Ausgabe neuer Aktien können sich außerdem Eigenkapitalwert und Aktienanzahl ändern.
So nutzt du den Shareholder Value für deine Investitionsentscheidungen!
Als privater Anleger kannst du den Shareholder Value nutzen, um bessere Handels- und Anlageentscheidungen zu treffen. Indem du Unternehmen identifizierst, deren Aktionärswert voraussichtlich steigen wird, kannst du in Aktien investieren, die das Potenzial haben, überdurchschnittliche Renditen zu erzielen.
Wichtig ist allerdings, den Shareholder Value nicht isoliert zu betrachten. Stattdessen solltest du ihn in Verbindung mit anderen finanziellen Kennzahlen und Unternehmensbewertungen analysieren.
Es ist außerdem ratsam, den Shareholder Value im Kontext der allgemeinen Marktbedingungen und der spezifischen Branche, in der das Unternehmen tätig ist, zu betrachten. Ein steigender Shareholder Value in einer wachsenden Branche kann ein starkes Signal für eine lohnende Investition sein. Andererseits kann ein sinkender Shareholder Value in einer stagnierenden oder schrumpfenden Branche ein Warnsignal sein.
Durch die Kombination von Shareholder Value Analysen mit anderen Bewertungsansätzen kannst du eine fundiertere Investitionsstrategie entwickeln.
Fazit
Der Shareholder Value hilft dir, den Wert eines Unternehmens aus Aktionärssicht einzuordnen. Die DCF-Methode berücksichtigt erwartete zukünftige Cashflows und berechnet daraus einen geschätzten Eigenkapitalwert. Das Ergebnis ist keine exakte Größe: Es hängt unter anderem von den Cashflow-Prognosen, dem WACC und dem Terminal Value ab.
Um erfolgreich zu investieren, solltest du allerdings auch den Stakeholder Value und andere langfristige Faktoren im Auge behalten. Schließlich geht es nicht nur darum, heute Gewinne zu maximieren, sondern auch um nachhaltiges Wachstum für morgen!
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