Die Implizite Volatilität ist ein entscheidender Faktor im Optionshandel und gibt Aufschluss darüber, wie stark der Markt zukünftige Kursschwankungen eines Wertpapiers erwartet. Sie beeinflusst maßgeblich die Preisbildung von Optionen und kann Händlern wertvolle Hinweise auf die Marktstimmung liefern. Doch wie genau wird die Implizite Volatilität berechnet und warum ist sie für Trader so wichtig?
Was ist Volatilität?
Volatilität beschreibt entsprechend ihrer Bedeutung die Schwankungsbreite eines Finanzinstruments wie einer Aktie, eines Index oder eines Währungspaares. Sie gibt somit an, wie stark der Kurs eines Vermögenswerts innerhalb eines bestimmten Zeitraums schwankt. Eine hohe Volatilität hat die Bedeutung, dass der Kurs eines Wertpapiers in kurzer Zeit stark steigen oder fallen kann. Eine niedrige Volatilität hingegen deutet darauf hin, dass sich der Kurs relativ stabil und in einem engen Preiskorridor bewegt.
Für private Investoren hat die Volatilität eine zentrale Bedeutung. Denn sie ist ein entscheidender Faktor, der das Risiko einer Anlage widerspiegelt. Ein Wertpapier mit hoher Volatilität bspw. ist risikoreicher, da es zu größeren Schwankungen und somit zu potenziellen Verlusten führen kann. Gleichzeitig bieten hohe Schwankungen auch Chancen für hohe Gewinne, wenn der Investor die Bewegungen des Marktes richtig einschätzt.
Einfluss auf die Volatilität
Volatilität kann durch verschiedene Faktoren beeinflusst werden, z. B. makroökonomische Daten, Unternehmensnachrichten, politische Ereignisse oder Marktpsychologie. Auch externe Faktoren wie geopolitische Spannungen oder Naturkatastrophen können die Volatilität erhöhen. Ein extremes Beispiel für hohe Volatilität sind Börsencrashs, bei denen sich die Marktpreise innerhalb kürzester Zeit drastisch ändern.
Investoren nutzen die Volatilität häufig als Indikator, um ihr Risiko- und Ertragsprofil zu bewerten und ihre Anlagestrategie anzupassen. Das wiederum unterstreicht die Bedeutung der Volatilität. Beispielsweise könnten risikoscheue Anleger volatile Märkte eher meiden. Währenddessen setzen risikofreudige Investoren gezielt auf volatile Märkte, um von den starken Kursbewegungen zu profitieren.
Insgesamt ist das Verständnis der Volatilität und ihrer Bedeutung für die Bewertung von Anlagen, Risikomanagement und die Auswahl der richtigen Investitionsstrategie essenziell.
Historische vs. Implizite Volatilität
An der Börse gilt die Volatilität (Schwankungsbreite) – wie eben erläutert – als wichtigster Indikator für Risiken, was ihre enorme Bedeutung zeigt. Dabei gibt es einerseits die historische Volatilität sowie andererseits die Implizite Volatilität.
Historische Volatilität
Die gewöhnliche historische Volatilität (HV) ist ein vergangenheitsgerichteter Wert. Das heißt, sie wird auf Basis historischer Kursdaten ermittelt und beschreibt die Schwankungsbreite der Renditen von beispielsweise einer Aktie oder einem Index. Mathematisch wird sie üblicherweise als annualisierte Standardabweichung der historischen Renditen berechnet und in Prozent angegeben. Sie ermöglicht dem Anleger somit eine Einschätzung, ob ein Wertpapier bisher eher stark oder wenig stark geschwankt hat.
Die Abb. 1) zeigt die historische Volatilität am Beispiel der Pfizer-Aktie. Oben ist der Kurs abgebildet, unten die HV im selben Zeitraum. Es ist leicht zu erkennen, dass die HV in Zeiten starker Kursschwankungen höher und in ruhigen Zeiten niedriger gewesen ist.
Implizite Volatilität
Die Implizite Volatilität (IV) ist hingegen zukunftsgerichtet und die wohl relevanteste Risikokennzahl im Optionshandel. Das heißt, sie drückt die zukünftig erwartete Schwankungsbreite des Basiswerts aus – genauer gesagt: die vom Markt während der verbleibenden Optionslaufzeit noch erwartete Schwankungsbreite. Sie bezieht sich daher auch in der Regel auf eine konkrete Option und wird ebenfalls in Prozent ausgedrückt. Die Implizite Volatilität nimmt dementsprechend zukünftige Ereignisse, die noch innerhalb der Optionslaufzeit liegen, vorweg. Damit bewertet sie deren Auswirkung auf die Schwankungen des Basiswerts.
Ein typisches Beispiel dafür ist die Veröffentlichung von Quartalszahlen. Denn dieses Ereignis sorgt regelmäßig für Schwankungen bei Aktienkursen: Liegt der Veröffentlichungstermin noch innerhalb der Optionslaufzeit, dann wird der Markt in der Regel steigende Schwankungen erwarten – bis die Zahlen publiziert sind. Nach der Veröffentlichung sind die Zahlen im Kurs des Basiswerts eingepreist. Das wiederum führt oftmals zu einer fallenden Impliziten Volatilität. Denn die Veröffentlichung der Zahlen und die damit verbundenen Schwankungen liegen nun in der Vergangenheit.
Die Implizite Volatilität in der Optionskette
Die Optionskette (hier am Beispiel der Adobe Aktie; siehe Abb. 2) zeigt die vom Markt aktuell erwartete und eingepreiste Implizite Volatilität von Optionen mit verschiedener Fälligkeit. Im vorliegenden Beispiel hat Adobe am 15. Dezember 2022 Quartalszahlen gemeldet. Deren Veröffentlichung kann naturgemäß zu größeren Schwankungen im Aktienkurs führen, was vom Markt so auch erwartet wird.
Abzulesen ist dies an der Impliziten Volatilität. Denn die Option, die vor Veröffentlichung verfällt (in der Optionskette: Verfall am 9. Dezember 2022), hat eine wesentlich geringere IV als die Option, in deren Laufzeit die Veröffentlichung der Quartalszahlen fällt (in der Optionskette: Verfall am 16. Dezember 2022).
Volatility Crush: Wenn die Implizite Volatilität fällt
Man nennt die plötzliche Abnahme der Impliziten Volatilität aufgrund vorher erwarteter und nun eingepreister Informationen auch Volatility Crush. Genau wie die historische Volatilität, ist die Implizite Volatilität zudem nicht direktional. Das heißt, sie gibt dementsprechend keine Hinweise darauf, in welche Richtung die erwarteten Schwankungen gehen könnten. Sie drückt lediglich die erwartete Breite der Schwankungen aus – egal, ob nach oben oder nach unten. Die Implizite Volatilität hat bspw. neben der Restlaufzeit und der Moneyness einer Option einen sehr großen Einfluss auf den aktuellen Optionspreis und ist daher eine sehr wichtige Kennzahl beim Optionshandel.
Grundsätzlich lässt sich festhalten, dass eine hohe Implizite Volatilität ceteris paribus, das heißt bei sonst gleichbleibenden Bedingungen, zu tendenziell höheren Optionspreisen führt. Insofern kann eine abnehmende Volatilität zu fallenden Optionspreisen führen. Im Rahmen eines Volatility Crush kann so gelegentlich der verblüffende Effekt entstehen, dass eine Put-Option günstiger wird, obwohl der Basiswert nach den Quartalszahlen leicht gefallen ist. Das ist dann der Fall, wenn die plötzliche Abnahme der Impliziten Volatilität einen stärkeren Effekt auf den Optionspreis hat als die Kursbewegung im Basiswert.
Warum verliert mein Call nach den Quartalszahlen an Wert, obwohl die Aktie steigt?
Ein gekaufter Call kann nach der Veröffentlichung von Quartalszahlen an Wert verlieren, obwohl die Aktie steigt. Der Grund dafür ist häufig ein sogenannter IV Crush (Volatility Crush): Die zuvor hohe Implizite Volatilität fällt nach den Earnings deutlich ab. Dadurch kann der Zeitwert der Option so stark sinken, dass selbst ein steigender Aktienkurs diesen Verlust nicht ausgleicht.
Der Preis eines Calls setzt sich aus zwei Bestandteilen zusammen: dem inneren Wert und dem Zeitwert. Der innere Wert entspricht dem Betrag, um den der Aktienkurs über dem Strike liegt. Liegt die Aktie darunter, beträgt der innere Wert $ 0. Der Zeitwert ist jener Teil des Optionspreises, der über dem inneren Wert liegt. Er wird unter anderem von der Impliziten Volatilität und der verbleibenden Restlaufzeit beeinflusst.
Rechenbeispiel: Zwei Szenarien nach Earnings
Angenommen, du kaufst vor der Veröffentlichung der Quartalszahlen einen Call mit einem Strike von $ 100. Die Aktie notiert bei $ 100, die Restlaufzeit beträgt acht Tage und der Call kostet $ 6 je Aktie. Da die Option noch keinen inneren Wert besitzt, besteht ihr Preis vollständig aus Zeitwert.
Nach den Earnings verbleiben sieben Tage Restlaufzeit. Die folgende Tab. 1) zeigt zwei mögliche Entwicklungen bei sinkender Impliziter Volatilität. Die Optionspreise sind illustrative Annahmen.
| Kennzahl | Vor Earnings | Szenario A | Szenario B |
|---|---|---|---|
| Aktienkurs | $ 100 | $ 103 | $ 108 |
| Strike | $ 100 | $ 100 | $ 100 |
| Restlaufzeit | 8 Tage | 7 Tage | 7 Tage |
| Innerer Wert | $ 0 | $ 3 | $ 8 |
| Zeitwert | $ 6 | $ 1 | $ 1 |
| Callpreis | $ 6 | $ 4 | $ 9 |
| Ergebnis je Aktie | – | −$ 2 | +$ 3 |
Szenario A – Die Aktie steigt, der Call verliert an Wert
Die Aktie steigt nach den Quartalszahlen um $ 3 auf $ 103. Dadurch erhöht sich der innere Wert des Calls auf $ 3. Gleichzeitig fällt der Zeitwert aufgrund der gesunkenen Impliziten Volatilität und des Zeitablaufs von $ 6 auf $ 1. Der Call kostet damit nur noch $ 4 statt ursprünglich $ 6.
Obwohl die Aktie gestiegen ist, ergibt sich ein Verlust von $ 2 je Aktie beziehungsweise $ 200 bei einem Optionskontrakt über 100 Aktien, ohne Berücksichtigung von Gebühren.
Szenario B – Der Kursanstieg gleicht den IV Crush aus
Diesmal steigt die Aktie nach den Earnings stärker auf $ 108. Der innere Wert des Calls erhöht sich dadurch auf $ 8. Obwohl der Zeitwert ebenfalls auf $ 1 zurückgeht, beträgt der neue Callpreis insgesamt $ 9.
Gegenüber dem ursprünglichen Kaufpreis von $ 6 ergibt sich somit ein Gewinn von $ 3 je Aktie beziehungsweise $ 300 pro Optionskontrakt über 100 Aktien, ohne Gebühren.
Das Beispiel zeigt: Entscheidend ist nicht allein, ob du die Kursrichtung richtig einschätzt. Bei gekauften Optionen rund um Earnings spielt auch eine Rolle, wie stark die erwartete Kursbewegung bereits im Optionspreis berücksichtigt ist. Ein ausreichend großer Kursanstieg kann den Zeitwertverlust ausgleichen oder sogar übertreffen.
IV-Rank
Zur Beurteilung der Impliziten Volatilität ist der IV-Rank eine wichtige Kennzahl. Er zeigt, wo sich die aktuelle Implizite Volatilität innerhalb der Spanne zwischen dem niedrigsten und höchsten IV-Wert der letzten (in der Regel) 52 Wochen befindet. Damit bietet er ein relatives Maß dafür, ob die IV derzeit vergleichsweise hoch oder niedrig ist. Der niedrigste IV-Rank beträgt 0, der höchste 100.
Beispiel: IV-Rank
Ein (52-week-)IV-Rank von 80 bedeutet, dass sich die aktuelle Implizite Volatilität bei 80% der Spanne zwischen dem niedrigsten und höchsten IV-Wert der vergangenen 52 Wochen befindet. Sie liegt damit deutlich näher am 52-Wochen-Hoch als am 52-Wochen-Tief.
IV-Perzentil
Ebenso interessant ist das IV-Perzentil, das ebenfalls eine relative Einordnung der aktuellen IV im Vergleich zu den letzten (in der Regel) 52 Wochen bietet. Im Unterschied zum IV-Rank stellt das IV-Perzentil jedoch keine Momentaufnahme der Rangfolge dar, sondern drückt aus, wie häufig (wie viel % der Zeit) die IV unterhalb des aktuellen Niveaus lag. Somit lässt sich anhand des IV-Perzentils beurteilen, wie häufig die Implizite Volatilität im Betrachtungszeitraum unterhalb ihres aktuellen Niveaus lag und wie ungewöhnlich hoch dieses im historischen Vergleich ist.
Beispiel: IV-Perzentil
Ein (52-week-)IV-Perzentil von 90% bedeutet, dass die Implizite Volatilität an 90% der betrachteten Handelstage der letzten 52 Wochen niedriger war als aktuell. Das gegenwärtige IV-Niveau ist damit im historischen Vergleich relativ hoch.
Für Optionshändler kann es Sinn machen, vor dem Kauf oder Verkauf einer Option zu prüfen, wie hoch die aktuelle IV ist (IV-Rank) und wie selten dieses Ereignis ist (IV-Perzentil). Geht man von einer Rückkehr zu einer durchschnittlichen Volatilität aus (mean reversion), kann eine „selten hohe“ Implizite Volatilität einen günstigen Verkaufszeitpunkt für Optionen darstellen. Denn diese schlägt sich oft in höheren Optionspreisen nieder. Umgekehrt kann die beschriebene Konstellation einen ungünstigen Kaufzeitpunkt darstellen.
Zwischenfazit
In der folgenden Abb. 3) ist erneut die Adobe-Aktie dargestellt:
Der 52W-IV-Rank von 61 bedeutet, dass sich die aktuelle Implizite Volatilität (45,2%) bei 61% der Spanne zwischen dem niedrigsten und höchsten IV-Wert der vergangenen 52 Wochen befindet. Sie liegt damit etwas näher am 52-Wochen-Hoch als am 52-Wochen-Tief.
Das 52W-IV-Perzentil bedeutet, dass diese IV in den letzten 52 Wochen zu 80% der Zeit niedriger war. Die Datenlage deutet somit auf einen tendenziell günstigen Verkaufszeitpunkt hin – eine Information, die sich bspw. ein Händler der Wheel-Strategie zu Nutze machen kann.
Implizite Volatilität & Volatilitätsindizes (VIX)
Die Implizite Volatilität kann nicht nur für einzelne Basiswerte, sondern auch für ganze Märkte bestimmt werden. Man spricht in diesem Zusammenhang dann von Volatilitätsindizes. Der wohl bekannteste und relevanteste Volatilitätsindex ist der VIX. Er wird von der Chicago Board Options Exchange (CBOE), einer der bedeutendsten Optionsbörsen der Welt, bestimmt. Dabei drückt er die Implizite Volatilität des S&P 500 bezogen auf die kommenden 30 Tage aus.
Durch die hohe Relevanz des S&P 500 für den globalen Aktienmarkt gilt der VIX als „Börsenbarometer“ und guter Indikator für die allgemein erwarteten Schwankungen am Markt. Ein hoher VIX steht dementsprechend für aufgeregte Märkte – ein niedriger VIX für ruhige Märkte. Dabei ist es sogar möglich, Optionen auf den VIX selbst zu handeln. So können Anleger gezielt auf eine steigende oder fallende Volatilität setzen. Die Abb. 4) zeigt exemplarisch den Chart des VIX.
Fortschritt Kennzahlen:
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